永煤违约揭示市场信仰风险：信用风险或未真正定价

　　每日财经（Mrcj88.cn）讯：

　　二级市场上，更是引发信用债的打折抛售。短短2个交易日，AAA级平煤债下跌21.23%，“19云投01”下跌12.2%，“16冀中01”下跌8.96%……此外，紫光系、清华系等旗下债券均有不同程度下跌。与此同时，不少债券的净值在一周内大跌超过10%。

　　“目前个别债基已经出现了赎回压力，违约后市场避险情绪高涨，多只AAA评级债券出现抛售和大幅折价，对产品净值产生较大波动的影响，尤其是主做信用债的定开型产品后续可能会面临一定的赎回压力。”业内人士称。

　　在招商基金固定收益投资部副总监马龙看来，华晨、永煤集团先后构成实质性违约，导致信用债市场情绪较差；随后风险偏好进一步向其他具有相似点的信用债转移，部分债基因持有违约债券，净值下滑面临赎回压力，将通过抛售高流动性债券或拆入资金应对赎回压力。

　　在不少业内人士看来，永煤违约后，颇为担心从违约风险向流动性风险的演变，即陷入“下跌-抛售资产-打压资产价格-赎回-抛售-进一步压低质押率-继续抛售资产”的负循环。

　　“包商事件后，对其他城商行的冲击较大，原因就是大家把同类银行‘拉黑’了。”北京某买方债券投资经理告诉第一财经。

　　“可能会对城投、煤炭企业带来1~2周的动荡。从山西方面的坚定支持来看，应该不至于演变成实质的风险。”该人士分析。

　　14日，一封来自山西省国有资本运营有限公司(下称“山西国资运营公司”)致山西省属企业债权人的信件在网上流传。

　　根据该信件，山西国资运营公司作为履行出资人管资本职责的特殊机构，将持续加大省属国有企业债务风险防控力度，做到提前15天预警，并调动省属国企形成合力和强大资金池，在山西国资运营公司强力协调下，山西国有企业有足够的实力，确保到期债券不会出现一笔违约。

　　不过，第一财经也了解到，目前同业资金拆借依然以利率债质押回购为主，不少机构不接受信用质押，导致无法平资金头寸。此外一些机构持有的信用债出现大幅折价和评级下调后，质押率也出现大幅下降。

　　马龙表示，短期视角来看，市场不可避免会有对信用债的避险情绪，高等级和低等级债券的利差将进一步拉大，出现分化行情，弱资质的主体和个券影响较大。

　　“如果不幸‘踩雷’，机构肯定要面临一定压力，不过我觉得演变成流动性冲击的概率不大。因为公募基金本身要求持券分散，即便永煤卖不掉，卖其他也可以。毕竟现在市场上违约最高峰已经过去，持仓的债券较大比例没有问题，市场还是可以接受。而把没问题的债券卖掉，也不会有太多风险。”上述债券投资经理介绍，此前很多以低等级债券为投资主体的操作模式，由于近年来信用事件和专户融资的冲击，风险释放很多，投垃圾债的产品数量锐减。

　　“回顾去年中小银行发生金融风险时监管的果断出击，我们相信风险的扩散仍在可控范围内。”中信证券称。

　　“如果因为信用风险确实带来一波流动性冲击的话，我觉得我们会逐步加仓，为明年的投资机会做一些布局。当然很难说买了就会涨，但到明年便可能是一个收获的时候。”某公募债券基金经理也对第一财经说。

　　2018年，金融去杠杆的大幕拉开，前期过度加杠杆扩规模的主体开始暴露风险，信用债市场迎来了大规模的民企违约潮。

　　目前这一波违约和2018年违约潮较大的不同点在于，2018年违约的主体主要以中小民企为主，本轮违约则涉及信用级别较高的国企，所以恐慌情绪传染较快，对债市产生了一定的冲击。

　　统计显示，下半年来10家国企发生实质性违约或永续债展期，相关主体债券余额合计达1028.31亿元。

　　认为，当前市场对央企、城投品种仍具有期待，但“国企信仰”已风雨飘摇。在基本面并不出色、债券发行短期化、地方政府支持不确定的背景下，部分“僵尸”国企的风险或在积聚，或已经卷土重来。

　　“信用债违约背后不仅仅是疫情带来的外生性冲击，也存在地方国企等自身性问题。尤其是在经济复苏的大背景下，此类信用风险的暴露更是凸显对信用债发行主体的资质担忧。当前，AAA地方国企信用利差回归历史低位(接近2016年)，这意味着信用风险没有真正定价，还是带有刚兑预期。”国泰君安策略分析师陈显顺表示。