sansa2025
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2025-08-12
有人星夜赶科场，有人辞官回故乡。
【资料图】
近日，海外资金不断抛售白酒龙头贵州茅台（600519.SZ），导致白酒板块人气不振。此时，国内啤酒巨头华润啤酒（00291.HK）拟123亿入主酱酒新锐贵州金沙酒业的举动，自然引起圈内外高度关注。
这次交易完成后，华润集团旗下将拥有1家啤酒+3家白酒，形成“啤+白”新酒局。与此前的复星集团收购舍得酒业（600702.SH）的跨界沾酒不同，作为国内啤酒业巨子，华润啤酒大手笔收购金沙酒业，对国内酿酒行业特别是白酒行业的影响，可能要深远得多。
这两年，公司研究室一直在追踪分析国内白酒业的发展趋势与产业格局。我们注意到，随着白酒业内部出现高端化、品牌化趋势，行业进入门槛正越来越高，行业并购正成为进入白酒市场的主要形式，而且投入资本也越来越大。
具体到华润集团收购金沙酒业，公司研究室认为，这起并购至少呈现出以下五个特点：
第一，这是近年国内白酒市场单笔金额最大的一起并购。
公开数据显示，国内近年通过并购入主白酒公司的案例不少，就具体金额而言，华润啤酒以123亿元人民币收购金沙酒业，应该是金额最大的一起。
与之金额相仿的，应该是当年全球最大的洋酒公司帝亚吉欧收购全兴酒业（600779.SH，现在改名为 水井坊）。当初入主时，外资累计花费大约30亿元人民币，后来二级市场要约收购，又耗资61.46亿元，不考虑汇率波动与通胀因因素，单就并购金额而言，帝亚吉欧入主水井坊累计投入不超过100亿元人民币。
至于复星集团通过收购入主舍得酒业花费的45.3亿，与2007年帝亚吉欧入主水井坊，以及这次华润啤酒入主金沙酒业相比，还是小巫见大巫。
第二，这是国内酿酒业又一起跨越品类进行的并购。
2014年后，随着白酒业进入第二轮黄金周期，白酒公司再次变成香饽饽，业内并购风起云涌，业外资本也大肆进入。特别是酱酒热起来后，资本进入的热情高涨，以至于国内A股沾酒就涨，沾酱酒就疯。
这中间，动静比较大的，一是天洋控股2015年以10.38亿元人民币入主沱牌舍得（600702.SH，后改名 舍得酒业），二是2020年复星集团以18.37亿元入主金徽酒（603919.SH），但这二者都属于跨界沾酒。
与上述圈外企业跨界沾酒不同，华润集团收购金沙酒业，是啤酒巨头收购酱酒新锐，属于酒业内部跨越大的品类的收购。与之类似的，还是帝亚吉欧入主水井坊，帝亚吉欧是驰名全球的洋酒巨头，水井坊是国内知名白酒企业。
收购金沙酒业前，华润系已在入股白酒上动作频频，试水多家白酒企业。
2018年2月，华创鑫睿（香港）有限公司51.6亿入股山西汾酒（600809.SH），占上市公司总股本的11.45%；2021年8月，华润啤酒联手鼎辉投资收购山东景芝酒业60%股权，交易完成后，华润酒业持股40%；2022年2月华润集团全资附属企业华润战投拿下金种子酒（600199.SH）控股股东金种子集团49%的股权。
第三，这起并购不是一般性入主而是绝对控股。
华润啤酒这次收购金沙酒业，与入股山西汾酒不同，那笔投资占股仅11.45%，充其量算是战略性财务投资；与入主景芝酒业、金种子酒也不同，华润对前者持股40%，占后者控股股东49%股本。这一次，华润啤酒123亿投入拿下的是金沙酒业55.19%的股权，属于绝对控股的大股东。在增资及购股完成后，金沙酒业的业绩、资产及负债将并入华润啤酒的财务报表，华润将向公司董事会派驻多名董事，公司管理层估计也将出现变动。
第四，这起并购不是雪中送炭而是锦上添花。
这些年，白酒业内多起并购都是发生在公司经营遭遇困难或出现巨大变故时。无论帝亚吉欧并购水井坊，还是复星集团摘牌舍得酒业，抑或中粮集团入主酒鬼酒（000799.SZ），几乎都是这样。
华润啤酒收购金沙酒业，显然不是雪中送炭，相反，更像是锦上添花。
近几年，趁着酱酒热，金沙酒业业绩可谓高歌猛进，2021年营收高达60亿，是酱酒业内新锐，名气虽然不及贵州茅台，但与号称营收百亿的国台酒业相当。虽然这两年公司也面临动销倒挂问题，但总体而言，其依然是酱酒大树上一枚鲜美的桃子。
此前的2021年7月，有消息传出，高瓴及其关联方拟对金沙酒业进行投资，交易完成后，高瓴方面将合计持有金沙酒业25.791%的股权，成为金沙酒业二股东。但随后不久就传出华润啤酒拟收购金沙酒业的消息，最终还是华润啤酒摘得这枚鲜美的桃子。
当然，金沙酒业这只桃子也确实金贵，估值高达222.9亿，市盈率超过16倍。以至于消息传出后，华润啤酒当日的股价不涨反跌 。不过，东吴证券认为，收...
