sansa2025
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2025-08-14
歌尔股份再次遭遇黑天鹅。
11月9日，歌尔股份开盘即一字跌停，除了少量出逃资金，更是有超过34亿元的巨量资金排队，一日之内市值蒸发近80亿元。
(资料图片)
大量基金重金持有的歌尔股份发生了什么？
消息面上，11月8日晚，歌尔股份发布公告称收到境外某大客户通知，暂停生产一款智能声学整机产品，预计影响2022年收入不超过33亿元，占2021年营收的4.2%。
市场将“某大客户”解读为苹果，“一款智能声学整机产品”则被认为是苹果旗下的AirPods pro 2，背后原因有消息称是“生产问题而非需求问题”，换言之就是歌尔方面的责任，而不是行业或客户原因。
作为“果链”上的明星公司，歌尔股份市值曾在2021年12月达到最高的1987亿元，而苹果近几年都被认为是歌尔股份的最大客户，一度为其贡献约一半的收入，一有风吹草动就会影响歌尔股份整体业绩和市场估值。
继今年3月、6月的市场传闻之后，这是歌尔股份再次因与大客户有关的负面消息出现跌停——截至2022年11月9日，总市值已经跌至708.71亿元，不到一年时间缩水了6成有余。
但如公告中所述的“33亿元”订单损失，对应净利润不超过2亿元，显然不足以引起如此大体量的市值蒸发和资金出逃。
歌尔股份到底发生了什么？良率造假之说是否属实？又将带来多大影响？我们试图回答这些问题。
01 智能声学整机业务年入303亿
市场最关心的莫过于此次消息会对歌尔股份造成什么样的影响，但这还要先从歌尔股份当前的业绩情况说起。
公开资料显示，歌尔股份目前的主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务三个部分。其中精密零组件业务以应用于电子产品上的麦克风和受话器为代表，智能声学整机主要是有线和无线耳机，智能硬件则以VR、AR产品为主。
从2017年到2021年，歌尔股份总收入从255.37亿元增至782.21亿元，净利润从21.07亿元增至43.07亿元，2022年前三季度其收入和净利润同比均有增长，分别为741.53亿元和38.72亿元，同比增幅分别达到40.47%和14.88%。
在这个过程中，歌尔股份的收入结构，事实上发生了一个明显改变——2018年到2022年上半年，其收入贡献由大到小的业务排序，从原来的精密零组件（41.81%）、智能声学整机（28.68%）和智能硬件（27.9%），调转了一个顺序，变为了智能硬件（56.9%）、智能声学整机（28.3%）和精密零组件（13.03%）。
具体来说，就是自2020年被Meta（原Facebook）选为头显产品Oculus的核心供应商之后，其来自VR、AR产品的收入占比大幅跃升，目前已经顶替了相对传统且无明显增长的精密零组件业务，成为当前歌尔股份第一大收入和毛利来源。
而包括无线耳机在内的智能声学整机，为歌尔带来的收入同样呈现不断增长的趋势，其中2019年至2021年一度贡献了39%-47%的收入占比，但2021年下半年贡献的收入占比开始出现回落，到2022年上半年进一步回落至28.81%。
从收入来源看，近几年来自国外的业务占比基本保持在80%以上，2022年上半年甚至达到了90.52%的高比例，其中重要的境外客户大概率包括苹果、Meta（原Facebook）和索尼。
大客户战略和所处行业背景决定了歌尔客户结构相对集中的局面——2021年其前五大客户收入占比合计高达86.54%，其中前两大客户分别贡献42.49%和23.6%的收入，大概率分别是苹果和Meta。
这意味着，相比2016年，歌尔股份前五大客户收入占比合计提高了超过30个百分点，与A股市值前十的苹果概念股相比，不仅集中度居于首位，远超61.46%的均值，也是近两年集中度提高幅度最大的一家。
这也是为什么大客户对歌尔影响如此之大的原因。
但从另一个角度看，与大客户深度绑定的同时，不管是苹果订单还是Meta订单，事实上歌尔股份的利润空间都比较有限，其整体毛利率从2016年的22.39%一路降至2022年前三季度的13.14%。
再来看此次公告的影响，又真的只是公告中“不超过33亿元、占2021年度收入4.2%”这么简单吗？
如果仔细解读一下这份公告，会发现一个重点，即如果相关大客户真的是“近日”才暂停订单，那么“33亿元”的影响大概率只是对应11月和12月的业绩。
按照这个逻辑，如果问题不解决，明年全年可能给歌尔股份带来更大的影响。
参照2021年歌尔股份第一大客户对应的332.39亿元收入，以及这一年包含无线耳机的智能声学整机业...
